隨著通脹抬頭(tou)，政策(ce)(ce)緊縮預期(qi)也在升溫。主(zhu)流機構(gou)預期(qi)，5月份CPI將(jiang)達5.5%，6月份或超過6%，端午節期(qi)間(jian)可能加息(xi)。在政策(ce)(ce)聲音方面，人大財經委(wei)副主(zhu)任吳(wu)曉靈日(ri)前強調，央行不會放松貨幣政策(ce)(ce)。
這一(yi)預期加大了投資者恐(kong)慌情緒，滬指(zhi)從上周的(de)2853點(dian)(dian)跌到周二收(shou)盤的(de)2743點(dian)(dian)。有(you)觀點(dian)(dian)認為，市(shi)場對(dui)政策緊縮的(de)反應過度(du)。但(dan)是(shi)，官方和民間的(de)一(yi)些調研(yan)都顯示，經濟實(shi)體對(dui)緊縮的(de)感受程度(du)有(you)過之(zhi)而無不及，量化的(de)指(zhi)標是(shi)企業(ye)尤(you)其是(shi)中小企業(ye)資金成(cheng)本(ben)飆升。
人行(xing)溫(wen)州中心(xin)支行(xing)民間借貸利率(lv)監測顯示(shi)，3月(yue)末，溫(wen)州民間借貸市場綜合利率(lv)水平為24.81%。有媒體報道稱，江浙等地的(de)民間借貸利率(lv)有的(de)甚至高達日息1厘。中小企業(ye)的(de)政策感受已經明顯超過(guo)2007年至2008年的(de)那輪緊縮周期(qi)。
筆(bi)者(zhe)的一位朋(peng)友剛(gang)剛(gang)從江浙(zhe)等地調(diao)研回(hui)來，他(ta)們的判斷是，目前企(qi)業的資(zi)金(jin)成本與2007年(nian)(nian)(nian)加息周期(qi)末端時(shi)候大致(zhi)相同(tong)，但企(qi)業普遍反應目前實(shi)體(ti)經濟景氣程(cheng)度比2007年(nian)(nian)(nian)有明顯降低。其(qi)實(shi)，從名(ming)義利率(lv)看，目前一年(nian)(nian)(nian)期(qi)貸款(kuan)基(ji)準(zhun)利率(lv)與2007年(nian)(nian)(nian)最高時(shi)相比尚有一個百分(fen)點左右的差距(ju)。
為什么實體(ti)經濟尤(you)其是中小企業對政策(ce)(ce)緊縮的(de)(de)感(gan)受如(ru)此強烈(lie)？這一(yi)方面在于當前的(de)(de)緊縮政策(ce)(ce)與上一(yi)輪經濟周期面臨的(de)(de)約束條件(jian)明顯不同，雖然本(ben)輪緊縮的(de)(de)加息力度(du)與2007年緊縮周期末端各期限(xian)貸(dai)款利率存在一(yi)個百分(fen)點左(zuo)右的(de)(de)差距，但目前的(de)(de)經濟增(zeng)速已明顯弱(ruo)于當時。
另一(yi)(yi)方面(mian)，在(zai)目前的(de)(de)決(jue)策(ce)框架下，貨幣(bi)(bi)當局主(zhu)要參考銀(yin)行間(jian)利率(lv)(lv)、M 2的(de)(de)歷(li)史(shi)常態(tai)(tai)水平。目前M 2同比增(zeng)速已經(jing)回(hui)落到(dao)歷(li)史(shi)常態(tai)(tai)水平，一(yi)(yi)年(nian)期名義貸款利率(lv)(lv)與2007年(nian)相比尚(shang)存在(zai)一(yi)(yi)個百分點左右(you)的(de)(de)差距。但是，由于貨幣(bi)(bi)政策(ce)的(de)(de)操作主(zhu)要參考銀(yin)行間(jian)利率(lv)(lv)，一(yi)(yi)個潛(qian)在(zai)的(de)(de)結果是，銀(yin)行間(jian)流(liu)動(dong)(dong)性與實體(ti)經(jing)濟所(suo)感知的(de)(de)流(liu)動(dong)(dong)性緊(jin)張(zhang)程度(du)可能存在(zai)明顯差異，結果是中(zhong)小(xiao)(xiao)企業將(jiang)更(geng)多地承擔政策(ce)緊(jin)縮(suo)的(de)(de)成本。實際情況也是如此(ci)，雖然信貸投(tou)放較常態(tai)(tai)并未明顯壓縮(suo)，但由于前期開(kai)工(gong)的(de)(de)大項(xiang)目，吸附了(le)大量資金，導致中(zhong)小(xiao)(xiao)企業普(pu)遍(bian)資金吃(chi)緊(jin)。
目前(qian)看來，經過11次上調存(cun)準(zhun)率和4次加(jia)息，總需求平穩回落的(de)(de)趨勢性(xing)已經明確(que)。雖然目前(qian)的(de)(de)通(tong)脹上行趨勢、流動性(xing)持續收(shou)緊、企業融資難度上升、歐債危機升級(ji)和國內經濟明顯(xian)回落等諸多因素交織，但(dan)考(kao)慮到貨幣政策的(de)(de)時滯效應(ying)，繼(ji)續緊縮應(ying)該緩行。
回顧歷史數(shu)據，G D P與(yu)CPI見頂(ding)回落的(de)時間差通常(chang)為三個季(ji)(ji)(ji)(ji)度，M 2與(yu)C PI見頂(ding)回落的(de)時間差通常(chang)為7至8個月(yue)。去年(nian)4季(ji)(ji)(ji)(ji)度以來，中國(guo)經濟已(yi)經連續回落兩(liang)季(ji)(ji)(ji)(ji)，M 2同比增幅也在去年(nian)12月(yue)見頂(ding)。有(you)專家經驗性地推斷，通脹高點會從二(er)季(ji)(ji)(ji)(ji)度后(hou)移到三季(ji)(ji)(ji)(ji)度。
實際上，目前(qian)關于緊縮繼續(xu)與(yu)否、政策超調(diao)風險(xian)的討論，也反應出決(jue)策層對是(shi)否繼續(xu)緊縮的猶疑。方正證券對吳(wu)曉靈(ling)表態的解讀(du)是(shi)，盡(jin)管當前(qian)還是(shi)通脹單一(yi)目標制，但(dan)已(yi)經(jing)開始關注經(jing)濟放(fang)緩，政策在二季度末三季度初進(jin)行(xing)調(diao)整(zheng)基(ji)本已(yi)成定(ding)局。不(bu)少機構預期(qi)，雖(sui)然6月份準備金(jin)率(lv)和利率(lv)仍將各上調(diao)一(yi)次(ci)，但(dan)下半年(nian)準備金(jin)率(lv)調(diao)整(zheng)頻(pin)率(lv)將明顯降低(di)，加息可能僅有(you)一(yi)次(ci)。 |
